🔯“谷子经济”热 卡牌赛道再迎IPO冲刺者😈

　　近日，手握故宫文化收藏卡、哈利·波特卡牌、水波蛋盲盒等爆款的卡牌公司Suplay(超级玩咖)正式向港交所递表，打响2026年卡牌行业上市第一枪；随后，创投服务平台小饭桌创始人李晶官宣加盟，以集团联合创始人&CFO身份助力IPO，双重消息引发市场广泛关注。

　　作为继卡游之后又一家冲击港股的卡牌企业，Suplay背靠“谷子经济”风口，携亮眼财务表现强势入局。Suplay此番上市攻坚战能否突围成功？

　　知名经济学家、国研新经济研究院创始院长朱克力认为，卡牌行业上市进程中普遍存在的共性难题，集中在商业模式合规性、IP依赖风险与公司治理规范等方面，而这些问题在Suplay身上同样有不同程度显现。

　　综合看来，Suplay与卡游在IPO之路上目前还处于同一“起跑线”上。新京报记者 冯琪

　　

　　北京一家线下卡牌零售店货架上摆放着Suplay旗下卡卡沃系列卡牌商品。　新京报记者 冯琪 摄

　　千亿“谷子经济”崛起Suplay押注IP消费

　　年轻人正越来越为悦己和兴趣买单，潮玩、IP衍生品等细分赛道因“情绪消费”需求爆发而快速增长。据央视财经报道，2024年中国“谷子经济”市场规模达1689亿元，较2023年增长超40%，市场处于高速增长期，预计2029年市场规模有望达3089亿元。

　　在这一背景下，相关的IP消费公司持续受益。资本也对国内的IP商品市场热情高涨。2025年3月，花旗银行发布研报称，中国的IP商品市场具有巨大的增长潜力，因为其人均消费支出与发达市场相比仍然较低。授权业务深度连接所有消费领域，为实现IP的商业价值提供广泛机会，而IP商品是其中的主要途径。

　　IP消费领域掀起上市浪潮。2024年以来，52TOYS、TOP TOY、卡游、KKV等头部IP消费品牌均试图冲击上市。2025年5月，52TOYS正式向港交所递交招股书；同年9月，名创优品旗下TOP TOY正式向港交所递交上市申请，目前仍在进程中；今年1月8日，湖南玩具企业桑尼森迪也向港交所递交了招股书。此外市场上还有广州杰森动漫孵化的集卡社，也在卡牌领域占有一定份额。

　　除了“谷子经济”、潮玩手办，卡牌这一小众赛道乘着IP消费的东风快速崛起。根据弗若斯特沙利文数据，在泛娱乐商品市场中，收藏级非对战式卡牌是增长最快但渗透率最低的细分领域之一。2024年，全球市场规模为120亿美元，预计到2029年将增长至257亿美元，年复合增长率为16.5%。同时该机构指出，与成熟国际市场相比，中国成年消费者对兼具文化内涵、艺术价值与收藏潜力的产品存在大量未满足需求。

　　最新冲击港股的卡牌企业Suplay就押注在这一赛道。公开资料显示，Su play成立于2019年，创始人、CEO为黄万钧。2022年，公司推出收藏卡产品，随后陆续拿下迪士尼、华纳兄弟以及故宫等重量级IP授权。

　　据招股书，从2020年3月至2025年6月，Suplay累计完成五轮融资。2021年获得了知名游戏公司米哈游的800万美元投资。IPO前，黄万钧为Suplay单一大股东，持股72.86%，公司CFO李晶持股6.61%，米哈游持股11.86%，是最大外部股东。据悉，米哈游将旗下《原神》《崩坏：星穹铁道》等经典游戏产品IP对Su play进行授权合作。

　　自有IP营收占比不足一成 超九成营收依赖外部授权IP

　　看似小众的卡牌生意，实则有着极强的吸金能力。

　　招股书数据显示，Su play公司营收从2023年1.46亿元人民币增长至2024年的2.81亿元人民币，几近翻倍，2025年前三季度营收达2.83亿元人民币，9个月时间收入已经超越2024年全年。利润增长也堪称惊人。公司净利润从2023年的290万元增至2024年的4910万元，涨幅超过15倍。

　　对卡牌与潮玩行业而言，IP是无可替代的核心资源。Suplay营收高度依赖第三方授权IP开发产品。据招股书，Suplay已开发故宫文化、哈利·波特、三丽鸥、线条小狗等知名IP产品。截至2025年9月，已与22名IP授权方达成授权安排，包括与空山基、中国冰雪运动国家队的独家授权合作。

　　招股书数据显示，2025年前三季度，公司基于此类IP的产品带来的收入占比高达95%。2023年、2024年及2025年前三季度，公司前五大授权IP贡献的总收入占比分别为47.8%、61.5%及77.7%。同时记者注意到，该公司已获取的大部分授权IP都会在2026年、2027年到期。

　　朱克力认为，这种“靠外部IP吃饭”的模式，一旦授权到期或合作终止，业绩稳定性将面临严峻考验。Su play在招股书中坦陈这一风险因素。“未能续期或提前终止主要IP授权，或主要IP的受欢迎程度下降，可能会对我们造成重大不利影响。”

　　同时该公司在招股书中提到，根据增长战略，Su play本次香港IPO募资金额用途及未来计划之一为“将用于多元化IP组合，拓展与头部IP授权方合作领域并持续孵化自有IP。”

　　对此，产业时评人张书乐指出，营收核心IP是来自授权，就不可避免有“卡脖子”的担忧。

　　北京市朝阳区一家从事卡牌售卖的店铺工作人员宋林(化名)告诉记者，根据他的观察，卡卡沃(Suplay自有品牌、收藏级卡牌品牌之一)的购买者集中在三四十岁的成年人群体。

　　然而，“成年人玩卡牌跟小朋友玩卡牌是两个概念。”从事IP消费行业的陈一山(化名)解释称，卡牌具有一定的集换价值，孩子们之间互相交换，具有社交属性；而成年人玩卡牌更强调卡牌的稀缺性和流动性，甚至把它当成理财产品、金融产品。

　　“比如说，今天买了卡牌，过段时间可以更高的价格卖出去，才会有更多的人进入这个圈子，市场才会越来越大。而不是仅仅为了卡面的图案，不然你喜欢什么图案自己打印一张好了。”陈一山说道。

　　他进一步指出，要让限量卡多次流通，在二级市场产生增值和溢价，就需要进行价值认定。“流通性是非常重要的。一张卡片哪怕你认为它值10万元，但如果没有流通性，就不值钱了。”

　　陈一山告诉记者，卡牌在国外有一整套成熟的评价体系，比如说一张卡值多少钱，是可以出认证的。他观察到，Suplay也在推动产品和评级上逐步和国际接轨，例如推出迪士尼IP产品等，让产品在全球范围内具有流通性。

　　难以绕开“成瘾”Suplay IPO面临合规不确定性

　　尽管卡牌赛道企业财务指标表现优异，能否顺利IPO，实则受制于多重复杂因素的综合作用。

　　当前潮玩行业的监管呈现持续收紧且日趋细化的态势。虽然当前还没有针对卡牌的监管文件，但售卖形式与之类似的盲盒已有监管文件落地。2023年6月，国家市场监督管理总局印发《盲盒经营活动规范指引(试行)》，规定盲盒经营者不得向8周岁以下未成年人销售盲盒；向8周岁以上未成年人销售盲盒商品，应当依法确认已取得相关监护人的同意；同时要求公示抽取规则与稀有款概率，防止成瘾性营销。

　　同时朱克力指出，针对线上直播拆卡乱象，平台已开展专项治理，严禁以“必中稀有卡”“追加消费领奖”等涉赌式营销话术诱导消费，违规者将面临清退封号等处罚。司法层面也已出现相关判例，明确“赌性拆卡”属于违法行为，为行业监管提供了法律支撑。

　　产品虽主要面向成年人销售，据悉，Suplay的部分产品也需要遵守上述法规。公司招股书提到，为符合监管规定，已经制定消费者年龄限制政策，强化家长对未成年人消费的监管。

　　在朱克力看来，Suplay将主要消费人群定位于成年人，虽能在一定程度上降低未成年人保护相关的直接争议，但并不能完全避开合规风险，更难以彻底摆脱行业性的合规审视。

　　朱克力分析称，从商业模式来看，Suplay核心仍采用“盲盒+稀有概率”的销售模式，通过随机化机制吸引消费者复购。实践中，成年消费群体中也可能存在非理性复购行为，而“盲盒+稀有概率”的模式天然具备刺激过度消费的属性，这一本质特征决定了合规争议难以完全规避。

　　“在这种监管环境下，Suplay的商业模式仍存在明显争议，其中成瘾性问题难以绕开。”朱克力指出。

　　除商业模式争议外，这类公司还面临其他挑战。“目前而言可能最容易达成的也只是获得更多IP授权，基于现有业务线向外拓展的空间很难给资本市场带来刺激，而真正资本市场关注的自研和多元化，则还只是故事。”张书乐称。

🤮